战略性新兴产业企业估值研究——以X公司股权投资实践为例

一、引言

2010年10月印发的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，首次提出战略性新兴产业，并在随后编制的“十二五”“十三五”与“十四五”规划中不断丰富和完善其内涵，提出要培育、发展、支持和壮大战略性新兴产业，尤其是进入“十四五”时期，国家持续加大对战略性新兴产业的政策支持力度，围绕新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备制造、生物医药等重点领域，系统构建以科技创新为核心驱动力的产业发展体系。2023年，国务院国资委启动“央企产业焕新行动”和“未来产业启航行动”，明确了9大战略性新兴产业和6大未来产业的发展方向，推动中央企业加快布局和发展战略性新兴产业。2024年，中央企业在战略性新兴产业领域投资额达2.7万亿元，占其总投资的比重首次突破40%；营业收入超过11万亿元，占其总营业收入的比例接近30%。根据国务院国资委的目标，到2025年，中央企业在战略性新兴产业领域的收入占比将提升至35%，显示出战略性新兴产业在推动经济增长和产业升级中的重要地位。

战略性新兴产业的快速崛起不仅重塑了我国产业结构，而且对企业价值评估提出了新的挑战。股权投资是中央企业布局战略性新兴产业的重要方式。依照现行国资监管要求，对所投企业股权进行科学估值是投资决策的关键环节。与传统产业相比，战略性新兴产业企业普遍具有轻资产、高成长、高风险、盈利周期长等特征，其商业模式和盈利模式尚处于探索阶段，传统估值方法在实际应用中面临诸多局限。一方面，DCF、P/B、P/E和成本法等传统估值方法难以准确反映企业的技术创新潜力与无形资产价值；另一方面，缺乏可比企业与可靠市场数据，估值结果的不确定性显著增加。如何科学评估战略性新兴产业企业的价值，成为国有资本布局、社会资本投资以及政府监管决策中亟须解决的关键问题。

目前，关于战略性新兴产业企业估值的学术研究尚处于起步阶段，相关文献多集中于宏观政策与产业布局层面，缺乏针对估值方法改进与应用的系统研究。传统估值方法主要源于成熟市场环境，而战略性新兴产业企业具有高度的不确定性与战略性特征，现有模型在收益预测、参数设定与风险调整等方面均存在适用性不足的问题。因此，从理论与实践层面探索适用于战略性新兴产业的估值体系，对于完善中国特色估值体系、促进资本市场有效配置资源具有重要意义。

基于此，本文在梳理传统估值方法理论基础与适用条件的基础上，结合X公司投资战略性新兴产业企业股权实践案例，系统分析战略性新兴产业企业估值过程中存在的现实问题，并提出有针对性的改进建议。本文旨在为企业投资决策、资本运营和政策制定提供借鉴和参考，推动战略性新兴产业估值体系的科学化与规范化发展。

本文摘自《管理会计研究》2025年第6期，购买纸质刊请点击本链接至微店购买

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