稳定的高管团队更保守吗？ ——基于现金流视角

一、引言

2023年，国务院发布的《上市公司独立董事制度改革的意见》强调应当重点关注公司与高级管理人员之间潜在的重大利益冲突事项，应对高级管理人员任免、薪酬等关键事项进行监督，促使董事会决策符合公司整体利益，满足资本市场高质量发展的内在要求。随着全面深化资本市场改革纵向深入推进，企业人力资源的价值日益凸显，高级管理层作为企业的核心决策者在长期战略的制定中扮演着至关重要的角色（Bhatti et al.,2022）。随着时代发展，企业面临的经营环境日益复杂，仅凭关键高管的认知和能力可能很难适应外部环境的变化，高管团队成员的配合和合作在推动公司发展中的重要作用逐渐显现（罗进辉 等，2024）。高管团队稳定性（stability of senior management team）作为一种高管特性，不仅会影响其经营决策习惯和风险偏好，而且会影响企业的投资计划和策略调整，从而改变企业的现金需求和持有水平（Faccio et al.,2016）。那么，高管团队的稳定性与企业现金持有水平之间的相互关系如何，对于公司价值的提高是利还是弊？这些问题还有待进行理论探索。

现金持有水平作为企业财务管理中的重要的指标，可以动态调整企业的资本结构，进而影响偿债能力、投资能力和盈利能力。合理地配置现金是企业重要的财务决策，在一定程度上反映了企业的经营水平与风险管控能力，并最终影响企业价值创造（Arnold，2023）。然而，过高的现金持有水平可能导致资源的闲置，降低企业的经济效益。一方面，现金作为获利能力较弱的一项资产，持有过多现金会使企业错失潜在投资回报并产生机会成本，进而降低企业获利能力与现金边际持有价值（董红杰 等，2024）。另一方面，由于委托人与受托人之间存在信息不对称、不完备合约、激励不相容与环境不确定性，代理人可能出现机会主义行为，为管理层在职消费、滥用公款等自利行为提供便利，进而造成现金的无效耗散而有损现金持有价值（Jensen et al.,1976）。因此，探讨如何适当地持有现金，进而提高资金使用效率和更好地进行价值创造，对于推动上市公司实现高质量发展具有重要的现实意义。

据此，本文选取2007—2020年沪深A股上市企业的数据为研究样本，探究高管团队稳定性对企业现金持有水平的影响。研究发现，高管团队稳定性与现金持有水平具有显著的正相关关系。这种相关性主要通过增加经营现金比例、提高内部控制质量和降低代理成本实现。进一步研究发现，高管团队稳定性与现金持有水平的正相关关系可以显著提升企业价值，并且两者之间的相关性会受到一些企业特征因素的影响，即在年轻企业、小规模、家族企业中高管团队稳定性与现金持有水平的正相关关系更显著。异质性检验表明，当高管团队呈现高性别异质性、高年龄异质性时，高管团队稳定性对企业现金持有水平的促进效用更加显著。

本文的创新主要体现在以下三点。第一，从现金流视角丰富了高管团队稳定性经济后果的相关文献。现有关于高管团队稳定性经济后果的研究主要聚焦于考查高管团队稳定性对技术创新、企业社会责任以及金融化水平等的影响。本文将高管团队稳定性与企业现金持有水平纳入同一理论框架进行探讨，对高管团队稳定性经济后果方面的研究进行了有益补充。第二，支持了“高管团队稳定性的价值创造功能”这一观点，改变现金持有量的提高是管理层过于保守，导致企业的持有成本增加这一刻板印象。此外，本文分析了高管团队稳定性影响现金持有水平的三条积极渠道，将有助于股东等利益相关者构建稳定的高管团队、制定适当的现金持有水平策略，从而增强企业的竞争力和生存能力。第三，从高管团队整体角度拓展了公司现金持有水平的相关研究。以往学者在研究现金持有水平的影响因素时，虽然也涉及高管层面，但主要集中在CEO个人特征、高管薪酬等方面，对高管团队整体稳定性方面的研究较少。本文将高管团队视作一个整体来解释企业行为和绩效方面的问题，为理论研究者提供了新的视角和思考，进一步弥补了现有文献的不足，丰富了关于现金持有水平的相关文献。

本文摘自《管理会计研究》2025年第5期，购买纸质刊请点击本链接至微店购买

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