相较于CSR，ESG报告更具有信息含量吗？ ——来自A股上市公司的经验证据

一、引言

随着经济社会面临复杂的外部环境挑战，各国对可持续发展理念的重视程度不断提升。环境、社会和公司治理（Environment、Social and Governance, 简称ESG）兼顾了经济发展、环境保护和社会公正（李小荣 等，2022），与可持续发展理念相契合。ESG作为衡量企业可持续发展能力的关键指标，全球关注度正快速上升。2006年，联合国推出《负责任投资原则》（Principles for Responsible Investment，简称PRI）帮助投资者理解ESG要素对投资价值的影响，倡导企业将ESG因素纳入投资战略、决策及积极所有权中，致力于强化ESG投资的信息披露。截至2023年底，PRI签署机构数量已增至近5500个，资产管理规模总额超120万亿美元，其中中国大陆机构超140家，中国成为PRI增长最快的市场之一。2024年，沪深北三大证券交易所宣布执行《上市公司自律监管指引——可持续发展报告（试行）》推动A股市场ESG信息披露标准化。践行ESG理念、促进可持续发展成为中国企业的“时代命题”和“价值共识”。

ESG信息披露不仅是企业社会责任的体现，而且是企业长期战略规划的一部分。当企业真正遵循ESG原则将利润最大化目标转向兼顾经济价值和社会价值时，企业的竞争逻辑和优势将发生深刻变化（谢红军 等，2022）。虽然当前在A股市场，ESG仍属自愿披露范畴，但强化ESG信息披露已成为我国资本市场制度变革的重要趋向（袁瑞璟 等，2024）。商道融绿《A股上市公司ESG评级分析报告2024》显示，截至2024年6月3日，39.88%的A股上市公司发布了2023年ESG报告，其中沪深300成分股的披露率高达95%。当某一企业群体中披露的企业成为大多数时，未披露的企业反而向市场传递出“与众不同”的信号，此时ESG信息披露就逐渐成为企业满足利益相关者信息要求及监管机构合规要求的必要之举。基于此，探讨当前A股上市公司中ESG信息披露的实践是否确实能够有效提高信息含量、缓解信息不对称，对于监管机构的政策制定、投资者的决策过程以及企业的长期发展战略均具有重要的意义。

伴随我国ESG信息披露体系的持续完善、披露要求的逐步趋严，ESG信息披露背后的经济内涵及其可能带来的经济效果，也逐渐成为学术界关注的重要议题。当前，关于企业ESG经济后果的文献主要集中在融资成本、企业创新、企业价值、企业投资效率等方面。相关研究表明，良好的ESG表现有助于企业降低融资成本（邱牧远 等，2019），在资源获取渠道能够缓解融资约束（李志斌 等，2022），在资源配置渠道能够通过抑制资源错配来促进企业加大研发投入力度，提高企业创新水平（林炳洪 等，2024）。同时，ESG信息披露能够降低信息不对称，改善企业投资效率（高杰英 等，2021），带来更高的股票回报从而提升企业价值（王琳璘 等，2022）。

现有文献对ESG信息披露的经济效果进行了研究，取得了相对丰硕的成果，但仍有待于进一步深化。一方面，现有文献对ESG信息披露如何影响股价信息含量的探讨仍有待于挖掘。股价同步性是衡量资本市场信息效率与股票信息含量的重要指标，反映了公司股价波动与市场股价波动的关联程度。基于Jin et al.（2006）的理论模型，股价信息含量与公司信息透明度密切相关，ESG报告可能对企业所披露的公司特质信息产生影响，从而影响公司信息透明度并对股价同步性产生影响。另一方面，现有研究在评估ESG信息披露的经济效应时，往往不会对企业所披露报告的类型进行明确区分，而是将企业所披露的ESG报告和CSR报告均纳入ESG信息披露的范畴。尽管当前理论界和实务界均默认ESG报告是CSR报告的“2.0版本”，但是对于ESG报告是否相较于CSR报告确实提供了更为丰富的企业特质信息、是否能够取得比披露传统的CSR信息更好的经济效果，仍有待于进一步检验。

基于上述分析，本文以2016—2023年的A股上市公司为研究对象，实证检验上市公司披露ESG报告相较于披露CSR报告对于股价特质信息含量的影响。本文研究发现，相较于披露CSR报告，披露ESG报告反而提升了股价同步性、降低了股价的信息含量，究其原因，部分企业可能通过策略性披露ESG报告，以掩饰经营状况恶化，迎合利益相关者。而对ESG报告进行第三方鉴证或者企业参与国际投融资活动则能够在一定程度上治理这种ESG报告的策略性披露对股价信息含量的负面影响。相较于现有文献，本文的边际贡献主要体现在两个方面。

本文摘自《管理会计研究》2024那年第6期，购买纸质刊请点击本链接至微店购买

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