独角兽企业培育体系与估值模型探析 ——基于国家电投氢能科技的案例分析

一、研究背景

（一）独角兽企业估值特点

所谓独角兽企业，通常是指成立时间在10年以内、估值达到10亿美元以上且尚未上市的具有巨大科技创新发展潜力的企业。独角兽企业往往被市场视为行业的颠覆者和新风口的引领者，是衡量企业或国家创新能力的重要指标。

1.独角兽企业价值评估要素

在资本市场实践中，影响独角兽企业估值的主要因素为企业增长潜力、外部融资环境以及企业所处的发展阶段。企业增长潜力包括持续的科技创新能力、清晰的商业模式以及对产业链的控制程度；外部融资环境包括资本供给、融资成本、投资机构等。具体有如下五大要素。

（1）企业科技创新能力。企业的创新发展将对企业整体估值产生巨大影响，核心技术的创造会带来新的产品与需求，为企业提供了突破性成长的机会。科技型独角兽企业往往具有技术垄断优势和市场领先优势，代表着未来的新技术范式、新市场方向和新产业业态。实践表明，大部分独角兽企业受到资本市场青睐、估值不断提高的根源，在于高水平的科技创新。

（2）清晰的商业模式。随着人工智能技术的发展，采用平台型商业模式的企业可以发挥网络聚集效应，通过其强大的数据分析能力，快速获取高速增长的机会。

（3）对产业链的控制程度。在激烈的市场竞争中，为了维持自身的优势地位并取得长远发展，很多独角兽企业在发展的过程中都着力于打造自己的生态体系，通过自孵化或战略投资等方式搭建生态系统，布局产业链上下游，不仅会提升其对产业的整体控制程度，也更容易开拓细分市场。

（4）外部融资环境的变化。初创期，科技型独角兽企业往往需要进行多轮大量融资，引入天使投资、风投基金、私募基金等战略资本进行长期投资，给企业机会和时间去成长。从融资环境来看：一方面，流入VC、PE机构的资本供给对公司估值影响很大，资本竞相追逐会使高潜力初创公司估值不断提升。另一方面，宽松的融资环境可以大大提高企业融资效率，融资成本的下降以及融资渠道的丰富将推动资本流向独角兽企业。独角兽企业通过股权投资，既可以稳固企业所拥有的异质性资源，又能优化企业经营活动，促进经营效率提升，提升企业在成本控制、资产管理和市场竞争等方面的价值创造能力。

（5）企业所处发展阶段。在孕育孵化阶段，企业通过技术创新或商业模式创新整合社会资源，创业团队至关重要，其颠覆性技术和商业模式是获得种子基金和天使投资资本的关键。在快速扩张阶段，新技术、新产品初步获得市场认同，上下游技术链和产品链都处于不断完善过程中，持续技术创新、扩大领先市场，提升用户体验、增强用户黏性，成为影响投资者认可度的关键。在爆发式成长阶段，企业是否拥有足够的市场空间及增长潜力是影响估值的关键因素，也是企业维持竞争地位和能否最终成为独角兽企业的关键因素。

本文摘自《管理会计研究》2024那年第1期，购买纸质刊请点击本链接至微店购买

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