基于资本市场发展趋势的证券业财务管理建设研究

一、引言

以1990年上海、深圳证券交易所成立为起点，中国资本市场应运而生，国内证券行业生根发芽。历经30余年的发展，国内证券业与资本市场共同成长壮大，机构数量、资产规模快速增长，已成为我国金融体系的重要组成部分。党的二十大明确指出，要“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。这是构建高水平社会主义市场经济体制、推动高质量发展对资本市场提出的新要求。新形势下，国内证券业充满机遇与挑战，证券公司的财务管理工作也将步入转型升级的全新阶段。

二、国内证券行业商业模式演进趋势

2008年全球金融危机以来，纵观我国证券行业发展历程，总体呈现出资本化与机构化两大特征。其中，资本化主要体现于业务及盈利模式，机构化主要表现在客户结构方面。

（一）资本化：资产负债表快速扩张

1.券商扩表的两个阶段

从2008年至2022年三季度末，国内证券行业总资产规模由1.2万亿元增长至10.9万亿元，复合年均增长率达到17%，资产负债表持续快速扩张。具体来看，根据增速变化，可以将行业的扩表过程划分为两个主要阶段。

第一阶段为2012年至2015年。2012年5月，证券公司创新发展研讨会的成功举办，推动了证券行业一系列创新业务、创新产品的蓬勃发展，以融资融券、股票质押、约定购回为代表的融资类、信用类业务规模迅猛增长，如融资融券业务市场规模由2012年底的895亿元增长至2015年底的11743亿元。在融资类业务扩张的推动下，证券业总资产规模由1.7万亿元增长至6.4万亿元，复合年均增长率达到55%。

第二阶段为2019年至2021年。一方面，以2019年6月科创板开板为标志，在监管政策的引导下，证券行业进入新一轮创新周期；另一方面，以经纪业务为代表的传统收费类业务同质化竞争加剧，佣金费率持续下行，倒逼行业寻求业务转型。综合影响下，除传统自营业务外，另类投资、私募股权投资、保荐跟投、衍生品业务等重资产投资类业务快速发展，由交易性金融资产、债权及其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产构成的金融投资类资产，是这一轮证券行业资产负债表扩张的核心驱动因素。

2.券商收入结构的变化

业务模式的转型驱动资产负债表的扩张，随之亦带来盈利模式的变化。剔除其他业务收入后，证券行业主营收入可分为消耗资本的重资产业务收入和几乎不占用资本的轻资产业务收入。其中，重资产业务收入主要包括投资收益、公允价值变动损益和利息净收入，轻资产业务收入主要包括手续费及佣金净收入（包含经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、投资咨询业务、财务顾问业务等）。

扩表以前，证券行业主营收入中轻资产业务占据绝对主导，所占比重达到80%至90%，重资产业务仅占到10%至20%。随着资产负债表的快速扩张，行业主营收入结构发生显著变化，重资产业务收入占比呈现出明显的上升趋势。近三年，证券行业重资产业务收入占比已经提升至40%至50%区间，在部分证券公司中占比甚至已超过轻资产业务，成为最主要的收入来源。至此，行业已基本形成轻资产、重资产二元收入结构，商业模式更趋多元，盈利结构更趋稳定。

本文由《管理会计研究》23年第2期刊登，全文出刊后发布，购买纸刊请点击

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