上市公司私募股权投资对并购绩效的影响

一、引言

并购重组有利于优质资产的集中，推动资源要素合理配置，是企业战略扩张、提高市场占有率和战略转型涉足新领域的重要方式。私募股权为公司的快速扩张提供资金支持，同时提供相应的经营管理建议和战略发展咨询，推动被投公司价值增值。私募股权投资机构的最终目的是从被投企业退出实现高额收益，因此私募股权投资市场的良好运行，需要健全的资本市场为基础。私募股权通过并购实现退出，也可以通过参与被投企业并购，协助其实现业务扩张和战略升级。

需要注意的是，目前中国私募股权投资市场已结束爆发式增长，进入调整完善阶段，私募股权行业的发展尚未成熟，也存在一些乱象，比如“突击入股”“股权代持”“PE 腐败”等情况。因为私募股东通过被投企业IPO（首次公开募股）后已经实现较高收益，话语权开始减弱，私募股权投资机构是否有动力主动参与被投公司的并购重组以及帮助提高并购质量实际上很难判断。私募股权投资机构在被投公司并购重组过程中的认证功能、谈判能力以及监督和治理的功能是否能够体现也存在疑问。私募股权投资机构的介入能否对公司并购的短期和长期绩效产生积极影响是一个值得研究的问题。 

由于国外的私募股权投资行业起步较早，国外学者对于私募股权的研究较多，并肯定了私募股权投资机构在公司治理方面的积极影响。比如监督和治理功能、认证功能以及吸引资源功能，并且发现私募股权投资机构的支持能够有效提高公司并购绩效。同时私募股权机构的联合投资、持股比例、资本类型和声誉等特征会对并购绩效产生不同程度的影响。由于中国的私募股权投资行业起步较晚，目前发展有待进一步完善，国内学者关于私募股权投资机构对上市公司并购绩效影响的研究文献较少且结论不一。总体来说，国内关于私募股权对并购绩效影响的研究文献相对较少，从并购方角度入手研究的更是少之又少。这一背景下，本文将从并购方的视角出发，研究有私募股权支持的上市公司进行并购活动后的短期市场绩效和长期经营绩效。  

二、研究假设

（一）私募股权介入对并购绩效的影响

私募股权会影响被投公司的并购决策，进而影响并购绩效。短期来看，私募股权对并购绩效的影响机制包括“认证功能”和“谈判能力效应”两种。首先，“认证功能”可以向市场传递出私募股权看好被投公司即并购方的信号，降低信息不对称程度，也可以发挥自身的专业能力和社会关系网络，发掘出有投资价值的被并购方，从而增加市场投资者对并购公告的正向反应。其次，作为从事股权投资的专业机构，私募股权具备较高的谈判能力，合理的估算被并购方的价值，帮助并购方降低不合理的并购溢价，并通过发挥“谈判能力效应”帮助并购方签订较为有利的并购合约，从而提高并购方的短期净收益。因此，本文提出下述假设。 

假设1：具有私募股权投资机构持股的上市公司短期并购绩效更高。 

长期来看，私募股权投资机构对并购绩效的影响机制有“监督和治理功能”和“逐名效应”两种。私募股权投资机构参与并监督并购方的日常经营和并购决策，可以利用自身的专业能力帮助并购方发现战略正确的、可以促进并购方发展的标的公司，同时可以在并购成功后提升并购方的公司治理能力，帮助并购方更好更快地实现并购整合，增加协同效应。但现实中，私募股权投资机构由于自身属性具有固定的投资周期，投资的目的是提升被投公司市场价值以实现更高的退出收益率，“逐名效应”促使私募股权投资机构更看重被投企业短期的价值提升，而忽略了长远的发展。因此本文提出下述假设。  

假设2：具有私募股权投资机构持股的上市公司长期并购绩效更低。

本文由《管理会计研究》23年第2期刊登，全文出刊后发布，购买纸刊请点击

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