企业永续债融资条款设计与市场反应——基于四家上市房地产公司的多案例研究
一、引言
作为债券市场融资工具的一种，永续债因合同条款的独特性，使其与其他普通债券相比具备不断展期、长期存续的可能性，因此得名“永续债”。相较于普通的信用债，永续债设置了与展期相关的延期条款和利率跳升条款，同时投资人保护条款也在永续债市场逐渐普及。从2013年我国大陆地区第一只永续债发行至今已有接近十年的时间，目前国内永续债市场进入发行放量和续期行权高峰期，国内学术界在永续债领域的研究可以归纳为发行动因、条款设计、会计处理、税务处理及发行后的评价五个方面，对永续债融资资本市场反应的分析与上述领域的研究还处于简单罗列的状态，未有学者探讨它们之间的逻辑关系，未有专家涉足投资人保护条款项下的触发机制及救济机制的研究。本文选取四家上市房地产企业作为研究对象，将永续债合同条款的设计作为研究出发点，引入对投资人保护条款的探讨，同时利用事件研究法解释了条款设计与资本市场反应之间的逻辑关系，揭示了市场对企业永续债融资的反应呈现出从抵触到接纳的动态变化，并发现市场对投资人保护条款的态度因企业产权性质不同而存在差异。分析这些现象背后的原因，对永续债领域的研究做出有益补充，为永续债市场各方参与者提供有价值的参考信息。
二、文献背景及理论要点
（一）文献背景及研究方向
国内学术界在永续债领域可以归纳为五个方面：发行动因、条款设计、会计处理、税务处理及发行后的评价。条款设计方面的研究集中在赎回或延期选择权、票面利率与利率跳升、递延付息、清偿顺序四个主要基础性条款，对于投资人保护条款项下的触发机制及救济机制还未有专家与学者涉足研究。随着相关政策不断完善，市场监管愈加规范，学者们在会计处理和所得税政策领域的研究逐渐达成共识，实务操作中对永续债“股”“债”认定的标准日益严格。对于永续债的评价，现有研究集中在永续债优势、风险、融资效果及资本市场反应方面。永续债文献总结与论文研究方向见图1。
本论文将聚焦永续债合同条款的设计，特别是未有学者涉猎的领域，利用事件研究法观察设置不同条款的永续债发行后的资本市场反应，论证条款设计与资本市场反应之间的逻辑关系，填补学术空白，丰富永续债相关领域的文献。
......
