分析师关注与企业现金持有 ——基于预防性动机和代理动机视角

一、引言

“现金为王”作为企业财务管理中的重要原则，已在现代企业管理中得到广泛认可。现金是企业流动性管理的核心资源，能够为企业在不确定的市场环境中提供安全保障和应对危机的能力（陈国平 等，2020）。在全球经济波动、市场竞争加剧以及金融环境复杂多变的背景下，充足的现金储备不仅能够帮助企业应对突发性支出和短期债务压力，而且能为其在战略投资、兼并收购等长期发展机会中提供灵活性和竞争优势（Harford，1999）。现金充裕的企业往往能够保持较高的信用评级，降低融资成本，增强资本市场对企业的信心（Faulkender et al.,2006；Acharya et al.,2007）。基于现金在企业经营决策中的核心作用，现有文献对企业现金持有行为展开了广泛探讨，并总结出企业持有现金的三大主要动机：交易动机、预防性动机和代理动机。交易动机主张，企业持有现金的主要目的是满足日常运营中的交易需求，确保其正常运行。预防性动机则认为，企业在外部环境存在不确定性或可能面临融资约束的情况下，持有现金是为了应对潜在的不利冲击和把握未来的投资机会，避免陷入财务困境（Opler et al., 1999）。代理动机则聚焦于信息不对称和所有权与控制权分离问题，指出管理层可能会出于自身利益考量，倾向于过度持有现金以获取更多控制权，甚至导致资本的低效配置或过度投资行为（Jensen, 1986）。

企业管理者对现金持有的重视程度日益提升，而分析师作为资本市场的重要参与主体，既缓解了信息不对称问题，又对管理层有着潜在的监督效应。在信息不对称的背景下，投资者通常缺乏足够的时间、精力以及相关的知识结构来充分搜集和分析信息，导致公司披露的信息无法有效转化为投资者可使用的决策依据，从而影响对企业价值的准确评估，降低企业的融资效率并对其现金持有水平产生影响。基于预防性动机，分析师通过盈余预测、股票评级和现金流预测为投资者提供信息支持，缓解了中国资本市场中普遍存在的信息不对称问题，从而抑制了公司预防性现金持有的动机。同时，Jensen et al.（1976）的研究指出，分析师对管理层具有潜在的监督效应。尽管证券分析师并不直接参与企业的运营决策，但是上市公司受到的分析师关注越多，其外部监督的力度就越强。由于现金作为流动资产，管理层对其拥有较高的自由裁量权，且其代理成本较高，容易成为管理层谋取私利的工具。因此，基于代理动机，分析师关注在一定程度上能够约束管理层的投机行为，降低代理成本，从而对企业的现金持有决策产生影响。我们将这一机制称为分析师的治理效应。

综上所述，分析师对微观企业的现金持有决策具有重要影响。本文着重探究如下问题：第一，分析师关注与企业现金持有水平的关系如何？第二，分析师关注对现金持有行为的作用机制是什么？是缓解融资约束还是抑制代理冲突？代理成本的降低是否在研发投入和抑制过度投资等方面得到体现？研究发现：①从总体看，分析师关注会提高企业现金持有水平；②分析师关注可以通过缓解企业的融资约束，影响企业的预防性动机，从而降低企业的现金持有水平；③分析师关注可以通过监督管理层的行为发挥治理效应，影响企业的代理动机，抑制超额持现带来的过度投资，促进超额持现带来的研发投入，从而影响企业的现金持有水平。综上所述，本文的结果表明，分析师通过缓解融资约束、发挥治理效应的途径，优化了企业现金持有行为，并提升了企业价值。

本文主要有如下三个方面的贡献。首先，本文丰富了关于企业现金持有的研究，基于预防性动机和代理动机，讨论了分析师关注对企业现金持有水平的影响，并发现分析师对代理动机的影响占据主导地位。本文从外部治理机制的角度扩展了企业现金持有决定因素的理论框架。其次，本文扩展了关于分析师经济后果的研究，深入探讨了其在企业经济活动中所扮演的信息中介和治理机制的角色，并发现分析师是影响企业现金持有决策的重要因素。再次，本文丰富了现金持有价值的文献。现金持有价值效应的明晰，一方面能进一步揭示分析师关注对公司现金持有的治理效应，另一方面能从企业价值视角反观现金持有的绩效。本文结果表明分析师通过优化现金持有行为，进一步提升了企业价值。

本文摘自《管理会计研究》2024那年第6期，购买纸质刊请点击本链接至微店购买

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