论文《 潜水期权与高管绩效薪酬敏感 度之间的动态关系》的评述

由Brian J. Hall和Thomas A. K nox两位作者撰写的论文《潜水期权与高管绩效薪酬的敏感度之间的动态关系》（“Under water Options and the Dynamics of Executive Pay-to -Per forma nce Sen sit iv it ies”）发表在2 0 0 4 年5月顶刊会计学期刊《J o u r n a l o f A c c o u n t i n g R e s e a r c h 》上。这篇文章通过实证分析了高管绩效薪酬（P a y - t o - Performance）敏感度之间的动态变化。当股价跌落至期权行权价格之下，期权和高管的绩效薪酬敏感度之间的关系会变得更弱，导致了公司通过对期权重新定价等方式恢复高管的绩效薪酬之间的敏感度。通过构建高管的股票与期权之间的数据组合，本文发现，高管绩效薪酬敏感度对于股价波动的反应是很强的。随着股票价格下跌，高管的绩效薪酬之间的敏感系数为0.7，而对于那些持有期权更高的高管以及其期权的行权价格已经高于股价的高管而言， 这一系数更高。

股票期权是美国高管薪酬的最大组成部分。期权的非线性回报对高管绩效薪酬敏感度随时间变化的方式有重要影响，特别是期权的报酬与高管业绩的关系随着标的股票价格的变化而动态变化。如果股票价格低于期权的除权价格，股价下跌会使股票期权“潜水”。随着期权价值越来越低，这些期权的薪酬对业绩的敏感度会降低，因为高管开始相信，他们的期权获得回报的可能性很小。薪酬与绩效之间敏感度的动态关系是一个非常重要的研究话题， 然而先前的研究对于此话题的关注很少，本研究在一定程度上填补了这一空白。

B o s che n和Sm it h（19 95）基于19 4 8年至1990年间16家公司的样本，研究了高管薪酬对绩效的动态影响，发现了长期绩效薪酬强于短期绩效薪酬的证据，但此研究忽略了高管持有的股票和期权带来的业绩报酬。Hemmer， Mat s u n a g a和She v L i n(19 9 6)提出的证据表明，高管倾向于根据股票回报波动性和公司对冲其期权组合风险的程度等因素行使期权。Hudda r t和L a ng（19 96）使用非公共样本的公司员工来实证研究员工股票期权行使的决定因素。尽管他们的关注点、样本(员工而非高管) 和方法与本研究不同，但他们的证据表明，股票价格上涨后，期权行使增加，这与本研究关于高管行使在动态环境中影响绩效薪酬敏感度方式的发现大体一致。本文解决了关于高管绩效薪酬敏感度动态变化的一些最基本的问题，例如: 绩效薪酬敏感度对股价变化的反应如何，尤其是考虑到实际的高管投资组合由大量期权和股票组成？股价下行的反应比上行大多少(如果有的话)？当股价下跌导致公司业绩下滑时，公司会采取措施恢复绩效薪酬间的敏感度吗？本文还探讨了高管的行为——他们行使期权和网上购买股票的模式——如何影响薪酬与业绩间的关系。

本文由《管理会计研究》22年第一期刊登，详细内容敬请期待

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